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半年度扣非凈利驟降八成 晨鳴紙業跨界做金融兩頭不討好
 
http://www.zgbem.club  2019-10-25 《投資時報》研究員 王宏

  撿了芝麻丟了西瓜,古老寓言故事中的錯誤在資本市場也不鮮見。

  中國造紙行業龍頭企業晨鳴紙業(000488.SZ,1812.HK),在跨界做起融資租賃業務五年后,不僅原本主營的造紙業務利潤和毛利率均出現大幅下降,還因當初那個寄予厚望的“新藍海”陷入了沉重的負債泥塘。

  對應的代價不只體現在股價表現中——截至10月11日,其A股及港股股價已分別較52周高點回落34.2%和38%,更重要的是上市公司資金層面的捉襟見肘已不是秘密:此前其向市場公開承諾增持1億元公司股票,最終卻只拿出了三千萬元。

  根據Wind數據提供的扣非凈利潤數據,標點財經研究院日前聯合《投資時報》推出《2019上半年A股上市公司扣非凈利降幅榜》。結果顯示,晨鳴紙業2019年上半年扣非后歸母凈利潤為3.03億元,同比下降80.29%。

  晨鳴紙業表示,受多重因素影響,造紙行業出現了經濟效益下滑,生產和運行困難增多、紙價下跌的局面。下半年公司將實現制漿與造紙產能的平衡,漿紙一體化優勢明顯,毛利率水平將明顯提升,能夠有效增強公司整體盈利能力和抗風險能力。

  主營業務毛利率下滑

  果真能“言出法隨”?需要打個問號。盡管在剛剛落幕的中報季中二八現象愈發突出:即收入最高的20%上市公司包攬88%的營收,利潤前20%的企業囊括了94%的利潤總額,但必須注意,強者恒強的前提是行業集中度的大幅上升。按照寶武集團董事長陳德榮日前發表的觀點,如果CR3(行業前三強)未能占據50%市場份額,就非成熟產業。雖然在2010年—2015年期間已淘汰了4000萬噸落后產能,中國造紙業CR10的份額也不過在四成左右,而美國同行則為90%。

  《投資時報》研究員注意到,今年上半年內,晨鳴紙業主營業務毛利率全線下滑。分行業來看,公司機制紙業務毛利率同比下降7.29個百分點。分產品來看,白卡紙毛利率同比下降2.2個百分點,雙膠紙同比下降7.3個百分點,銅版紙同比下降10.18個百分點,靜電紙同比下降15.34個百分點,防粘原紙同比下降11.51個百分點。

  造紙業務為晨鳴紙業的主營業務,為上市公司貢獻了八成以上的營收,但主打業務在近兩年始終表現不佳。2018年機制紙營收已同比下降2.02%,2019年上半年公司機制紙營收再度同比下降14.16%。

  一段時間來,“多輪驅動”似乎成為中國不少上市公司抵御周期影響的不二法門。2014年晨鳴紙業即成立子公司山東晨鳴租賃,正式進入融資租賃領域。2017年以及2018年,晨鳴紙業又相繼在上海、武漢以及北京成立融資租賃全資子公司。

  那么這個戰略預備隊的業績如何?2017年該業務收入23.47億元,同比增長0.29%;2018年收入22.02億元,同比下降6.18%;到2019年上半年該業務收入9.47億元,同比下降25.52%。

  逐步剝離融資租賃業務?

  很明顯,由于外部經濟環境變化,融資租憑市場已不再像過往那般炙手可熱,作為新丁的晨鳴紙業壓力可想而知。麻煩的是,上市公司的資金壓力卻由此倍增,進而導致資產負債率明顯上升。2017年和2018年,晨鳴紙業負債率分別為71.34%和75.43%,到2019年中期提升至76.25%。而在涉足融資租賃前的2013年,其資產負債率只為69.2%。

  2019年半年報則顯示,晨鳴紙業當前總負債計812.49億元,較去年年底增加了18.02億元。其中,短期價款446.65億元、一年內到期的非流動負債52.43億元、長期借款84.5億元、應付債券20.98億元、其他流動負債18.54億元,債務合計623.1億元。而同期貨幣資金只有207.28億元,晨鳴紙業顯然存在較大的資金缺口。

  申萬宏源曾發布研報表示,晨鳴紙業在2014年發展的融資租賃業務,受宏觀背景影響,該板塊資金壓力增加,資產負債率明顯提升,2017年利率水平大幅提升,公司財務費用率也明顯增加。

  一個傳統的造紙業公司,在涉足金融領域五年后反而陷入了“缺錢”的怪圈,連承諾增持的時間表也一再拖延,這當然對應了那句諺后語的后半段——得不償失。

  為了提振投資者信心,2018年9月10日晨鳴紙業發布公告稱,基于對公司未來業績增長和發展前景的信心,同時為維護資本市場穩定,更好地促進公司持續穩定的發展,公司股東晨鳴控股計劃自公告日至2019年9月9日的12個月內增持公司股份,累計增持金額不低于1億元人民幣。

  但截至2019年9月10日,晨鳴控股只累計增持晨鳴紙業A股589萬股,占公司總股本的0.2%,增持金額3377.34萬元,沒有完成增持計劃。“失信”之后的晨鳴紙業發布公告表示,決定將增持計劃期限延長6個月至2020年3月9日。

  此外,該公司股東也在頻繁質押股權,理由大多基于“融資需求”。據公告顯示,截至9月30日,晨鳴控股持有晨鳴紙業股份數量為A股4.45億股,B股2.11億股,H股1.53億股,合計持有8.1億股,占公司總股本的27.87%。其所持有上市公司股份累計被質押的數量為3.55億股A股,占其持有本公司股份的43.81%,占公司總股本的12.21%。

  今年以來晨鳴紙業已決定聚焦主業,發布公告稱擬引入長城國瑞證券為合作方,對晨鳴租賃公司資產逐步剝離、整合,達到市場化運作。在2019年中報中,晨鳴紙業還表示,公司已著手開始逐步剝離融資租賃業務。


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